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作者|郑皓元 实习生|王朝阳
主编|陈俊宏
因财务造假在2025年被“ST”的财务绝味食品股份有限公司(下称“绝味”),近日披露了上市以来首份亏损年报。造假2025年,卤店近公司实现营收54.67亿元,味第味去同比下降12.62%;归母净利润为-1.91亿元,股绝同比骤降184.11%。年亏年闭若剔除因历史收入隐匿而补缴的损亿近3亿元税款及滞纳金,主业虽未亏损,元两但扣非净利润已同比腰斩至7544万元。财务同日披露的造假2026年一季报显示,公司经营活动现金流净额由正转负,卤店近净流出1.37亿元,味第味去造血能力进一步恶化。股绝
此外。年亏年闭第三方平台窄门餐眼数据显示,损亿截至2026年4月下旬,绝味在营门店约10272家。而2023年底,这一数字尚高达15950家。加盟商加速离场、终端动销持续低迷、费用支出高企,曾经的“卤味第一股”正站在悬崖边缘。
补税“遮羞布”下主业加速衰退
2025年,绝味食品迎来自2017年上市后首亏,归母净利润录得-1.91亿元。拆解亏损结构可以发现,公司当期营业外支出高达3.24亿元,其中,因2017-2021年未确认加盟门店装修业务收入而补缴的税款及滞纳金,就达2.97亿元。这部分支出属于历史违规行为的集中清偿,并非当年经营所致。
若剔除这一非经常性因素,2025年扣非净利润实际为7544万元,表面看主业仍在盈利。但对比上年的2.03亿元,扣非净利润已同比下滑62.82%,降幅远超收入端。
实际上,让利润失血的是主业盈利能力的持续弱化,这在2026年一季报中得以印证。没有了补税因素的干扰,一季度归母净利润仅0.71亿元,同比下降40.53%;扣非净利润0.73亿元,同比下降30.93%。与此同时,营业收入同比降幅进一步扩大至15.71%(2025年为12.62%)。
收入端持续下滑是盈利能力衰退的根源。分区域看,2025年除华东地区营收微增8.54%外,其余市场全线下挫。大本营华中地区营收同比下滑22.11%,降幅最大;华南、华北、西南、西北地区分别下降16.31%、20.29%、18.76%、13.63%,海外市场亦有20%的收缩。全国性、全渠道的收入萎缩,意味着需求端的疲软已非局部性问题。
产品侧同样量价齐跌。财报显示,核心主业“鲜货类产品”收入同比下降16.18%,毛利率减少0.85个百分点。其中,禽类制品收入降16.85%,蔬菜产品收入降11.63%、毛利率降2.95个百分点,其他产品毛利率更下降4.94个百分点。在销量同比减少9.62%的背景下,毛利率依然全线承压,说明公司为保住客流不得不降价促销,而降价并未换来销量的回稳,“以价换量”策略宣告失效。
费用端的变化进一步影响了利润波动。财报显示,2025年,绝味的销售费用同比下降18.06%,主要源于广告宣传费大幅缩减。但管理费用却逆势增长9.71%,研发费用同步增加2.96%,两项合计较上年多支出近4800万元。压缩营销虽达到短期降本,却可能削弱品牌声量,而加码技术和数字化短期内难以变现。营收降速快于费用降速,导致期间费用率反而被动抬升,公司陷入“不花钱丢市场、花钱更亏”的两难。
经营现金流的恶化更加直接地暴露了造血能力的衰竭。2025年全年,公司经营活动现金流净额录得7.68亿元,虽同比下滑29.72%,但尚能维持净流入。然而到2026年一季度,该指标骤变为-1.37亿元,较上年同期的3.44亿元暴跌139.73%。期内,购买商品、接受劳务支付的现金增长7.8%至8.9亿元,支付的各项税费高达3.54亿元,同比暴增约160%。收入下滑与刚性支出扩张的剪刀差,让公司现金流迅速失血。
加盟商跑步离场 两年闭店近六千家
绝味商业模式的基石,是以庞大加盟网络为核心的“冷链日配到店”体系。过去十年间,加盟商既是公司的销售终端,也是收入的最主要贡献者。2025年,对加盟门店的批发收入占营业收入总额仍高达71.91%。但该渠道体系正在经历严重收缩。
其门店数量正断崖式下跌。公司自2024年中报起不再披露门店数据,但第三方平台窄门餐眼数据显示,截至2026年4月下旬,绝味在营门店约10272家。而2023年底,这一数字尚高达15950家。两年多时间里,门店减少约5678家,降幅超过三分之一。曾经每年以千家规模扩张的加盟帝国,正加速萎缩。
终端动销的疲软从库存数据中同样可以得到印证。2025年,鲜货类产品销量同比下降9.62%,其中禽类制品销量降幅达11.38%,畜类产品销量降幅达35.87%。但在产量压缩的背景下,禽类库存量仍同比增加20.67%,畜类库存量更是暴增12倍。大量货品积压在加盟商仓库,倒逼公司降价清仓,进一步侵蚀加盟商的利润空间。
加盟商信心的消退直接反映在财务报表上。2025年末,公司合同负债余额为1.15亿元,较年初的1.58亿元下降27%;到2026年一季度末,进一步萎缩至0.97亿元。合同负债主要由预收加盟商的货款和加盟费构成,其持续缩水意味着加盟商不仅不愿意提前备货,打款意愿也在显著下降。“加盟商管理”收入的变化同样印证了这一趋势。2025年该项收入同比下降6.97%,而管理成本却同比激增29.06%,毛利率骤降3.73个百分点。公司在以更高成本维系日益收缩的加盟网络,却未能达到预期效果。
应收账款的恶化侧面印证了渠道关系的紧张。财报显示,其年内应收账款同比增长3.4%,2026年一季度增速扩大至13.3%,维持在约2亿元的高位。同期,应收账款周转天数从2024年的约11天拉长至15天。公司可能通过放宽信用政策维系合作关系,但这也将加剧自身现金流压力。
值得注意的是,其渠道转型的尝试则收效甚微。2025年,供应链物流业务收入同比增长20.14%,毛利率提升3.26个百分点至10.87%,成为财报中唯一的增长板块。但该业务毛利率远低于卤制品主业(33.2%)和加盟商管理业务(约87%),且收入占比仅约10%左右,远不足以弥补高毛利业务的下滑。同期,集采业务收入下降38.39%,毛利率压缩至2.15%,几无利润空间。绝味向B端渠道(量贩店、商超供货)的突围,目前看更像是“以量换量”的被动求生。
内控溃堤与行业困局夹击
在经营数据全线下滑的同时,暴露出的还有公司治理层面的深层问题。据悉,2025年,绝味因2017-2021年连续五年未确认加盟门店装修业务收入,累计少计营收约7.24亿元,被湖南证监局处以400万元罚款,股票简称变更为“ST绝味”。根据调查,相关装修款项通过财务人员个人银行账户及加盟商委员会账户流转,未纳入上市公司核算体系。资金由时任董事长戴文军、时任财务总监彭才刚等少数高管掌控,最终去向至今未明。
财务高管在敏感时刻的变动更引人关注。2025年3月,王志华在董事会换届中被续聘为财务总监,任期至2028年3月。然而仅四个月后,7月28日,王志华因“个人原因”辞职,不再担任公司任何职务。此时距公司被ST仅余约一个半月。接任者章晓勇于2010年加入绝味,长期担任财务部经理。
绝味的困境并非孤例,而是卤味行业在新零售冲击下的共同课题。公开数据显示,煌上煌2025年年报同样交出“增利不增收”的成绩,利润增长主要来自费用压缩,加盟门店关闭近800家。而周黑鸭凭借直营模式实现净利润同比增长超五成,与绝味、煌上煌形成明显分化。红餐产业研究院数据显示,我国卤味品类市场规模增速已从2023年的4.8%放缓至2025年的不足3%。零食量贩店与社区团购以“低价+全品类”优势,持续蚕食传统卤味门店的消费场景。
实际上,绝味也在尝试向B端寻找出路。2025年前五大客户中出现了北京王小卤、湖南鸣鸣很忙、沃尔玛等零售渠道商,供应链物流收入逆势增长。有业内人士指出,这一转型仍面临两个困境。一是B端业务毛利率远低于门店零售,量增难以补利;二是在向王小卤等品牌以及低价白牌供货的过程中,绝味的品牌价值可能被进一步稀释,从“品牌商”转向“代工商”。
股东回报方面,2025年因账面亏损,公司决定不进行利润分配,而2024年合计分红3.82亿元(占净利润比例高达168%)。此外,2024年公司还曾耗资2亿元回购注销股份以维护股价。在经营现金流告负、营收净利双降的背景下,烧钱维稳股价、拒绝分红回报股东的操作,难以留住追求长期价值的投资者。截至2026年4月,绝味股价较2021年高点已蒸发超500亿元市值。
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